Краткое изложение стенограммы комментария In the Know. Дата: 07.11.2026.

Обзор

В комментарии рассматривается недавнее падение рынка в период промежуточных выборов, более широкие последствия выборов, а также перспективы развития искусственного интеллекта, инфляции, кредитных рынков, рынка труда и денежно-кредитной политики. Выступающая, Кэти Вуд, приводит исторические данные о рынке, анализ секторов и прогнозы на будущее, основанные на исследованиях её компании.

Памяти Джона Носта

Выступающий объявил о смерти Джона Носта, друга и давнего участника сессий Brainstorm фирмы. Ност участвовал в Brainstorm почти каждую неделю с момента основания фирмы в 2014 году. Он оставил после себя жену и троих детей. Незадолго до смерти он опубликовал книгу The Borrowed Mind: Reclaiming Human Thought in the Age of AI о влиянии ИИ на людей. Ност имел образование и профессиональный опыт в области медицины и психологии. Выступающий призвал зрителей приобрести книгу и поддержать его семью.

Исторические результаты промежуточных выборов

• Доходность после промежуточных выборов: Динамика рынка в год, следующий за промежуточными выборами, как правило, была положительной как при республиканских, так и при демократических администрациях; данные охватывают период с 1958 по 2022 год.
• Типичная закономерность: Неопределенность перед выборами обычно сменяется существенным перераспределением мест, которые занимала партия действующей власти. Докладчик отметил, что в текущем цикле такое перераспределение произошло.
• Прецедент: Аналогичное перераспределение произошло при администрации Обамы. В Сенате оно было меньше, чем в Палате представителей.
• 1986 и 1987 годы: В 1986 году рынок снизился; это был единственный год среди сравнений 1980-х и 1990-х годов, в котором следующий год не завершился ростом. В конце 1987 года наблюдалось резкое падение: рынок снизился сильнее, чем portfolio insurance была рассчитана покрыть. Инвесторы, пытавшиеся выйти из позиций одновременно, подорвали эффективность страховки. За один день рынок упал на 22%.
• Доходность следующего года: Даже после падения 1987 года рынок по итогам года закрылся с незначительным ростом.
• Недавние промежуточные выборы: После каждых из показанных промежуточных выборов рынок рос примерно на 13–14% в год.

Результаты выборов и предпочтения избирателей

• Результаты выборов в Конгресс: Результаты, похоже, показали полный разгром республиканцев демократами по всему Конгрессу.
• Референдумы и местные инициативы: Результаты были более сбалансированными. Избиратели отвергли налог на богатство в Калифорнии и одобрили ограничения налогов в нескольких штатах и городах.
• Избирательное законодательство: Меры двигались в более консервативном направлении.
• Факторы: Война с Ираном и вызванная ею инфляция, особенно рост цен на нефть и бензин, разозлили избирателей независимо от партийной принадлежности, включая независимых.
• Оценка рынка: Выступающий заявил, что ожидание скорого окончания войны с Ираном оказалось неверным. Около мая – июня рынок начал закладывать поражение президента Трампа и республиканцев. Многие акции компаний в сфере ИИ достигли пика примерно в этот период.
• Акции оборонных компаний: Акции оборонных компаний резко упали. Выступающий заявил, что рынок ожидает роста расходов на здравоохранение, что потребует компенсирующих сокращений с учётом текущего уровня дефицита и госдолга.
• Возможные источники доходов: В качестве возможных вариантов назывались дополнительные налоги на банки и энергетические компании, которые извлекли выгоду из сложившихся условий.

Дата-центры

• Местные опасения: Докладчик заявил, что компании, строящие дата-центры, не в полной мере учитывали местные политические условия. Рабочее предположение заключалось в том, что дата-центры создают высокооплачиваемые рабочие места и увеличивают налоговые поступления.
• Цены на электроэнергию: В районах, где растут дата-центры, цены на электроэнергию выросли.
• Потребление воды: По словам докладчика, Meta и Amazon используют эффективно переработанную воду в своих дата-центрах. Докладчик заявил, что значительного дополнительного потребления воды не происходит.
• Другие опасения: К ним относятся загрязнение от генераторов, упадок территорий сообщества и вытеснение жителей. Вытеснение было названо проблемой в Техасе.
• Салфур-Спрингс, Техас: По словам докладчика, Илон Маск предложил проект дата-центра в Салфур-Спрингс, который снизил бы налоги на имущество на 20%, уменьшил бы счета за электроэнергию на 40% и обеспечил бы работой 5 000 человек в городе с населением 20 000 человек.
• Вирджиния: Вирджиния имеет самую высокую концентрацию дата-центров в мире. По словам участника Brainstorm, налоги на имущество и, возможно, налоги с продаж снизились. Экономическое развитие принесло коммерческое строительство, новые рабочие места и новых налогоплательщиков. Участник сообщил, что в этом районе ежегодно строится примерно одна средняя школа и, возможно, одна начальная школа.
• Северная Каролина: По сообщениям, один город в Северной Каролине демонстрирует схожую динамику с Салфур-Спрингс и сообществами Вирджинии.
• Рекомендация: Докладчик заявил, что компаниям следует учитывать местные опасения и реагировать на них.

Кредитные рынки

• Высокодоходные кредитные дефолтные свопы (CDS): Спреды резко расширились во время COVID-19. Текущие уровни повышены, но не достигли нового максимума.
• Гиперскейлеры: По гиперскейлерам теперь существуют кредитные дефолтные свопы. Инвесторы обеспокоены тем, что за последний год эти компании перешли от устойчивого генерирования свободного денежного потока к его отрицательным значениям. Спреды CDS по гиперскейлерам остаются значительно ниже уровней высокодоходных облигаций. Они близки к уровням, достигнутым по CDS инвестиционного уровня в худшей фазе COVID-19.
• Динамика после выборов: Спреды CDS по гиперскейлерам немного улучшились. Инвесторы ожидают, что гиперскейлеры могут замедлить строительство дата-центров, если штаты или города ограничат их работу. По словам докладчика, худшие уровни этих спредов, вероятно, уже пройдены.
• CoreWeave: Спреды CDS CoreWeave превышают 1 000 базисных пунктов, что значительно выше уровней высокодоходных облигаций, которые находились около 300 базисных пунктов. Контракты CoreWeave заключены в основном с гиперскейлерами и обеспечены этими контрактами. По словам докладчика, рынок не считает, что эти контракты обеспечивают достаточную защиту. Бизнес CoreWeave сосредоточен на услугах неоклауда, которые, по словам докладчика, напрямую пострадают от замедления строительства дата-центров.

Искусственный интеллект

Структура

Докладчик описал ИИ как крупнейший катализатор для других инноваций. Он связан с робототехникой, накоплением энергии, блокчейном и мультиомикой. Структура охватывает 15 технологий на пяти платформах.

Корпоративные расходы

• Источник: Ramp, финтech-компания, предоставила данные о расходах.
• Первый 1% компаний: Ежемесячные расходы на передовые модели составляют почти 10 000 долларов на одного сотрудника.
• Первые 10% компаний: Ежемесячные расходы немного превышают 800 долларов на одного сотрудника.
• Остальные компании: Ежемесячные расходы составляют примерно 15 долларов на одного сотрудника.
• Последствия: Технологические компании и многие компании, финансируемые венчурными инвесторами, входят в группу с наибольшими расходами. Докладчик указал на риск в случае сокращения венчурного финансирования. Докладчик ожидает лишь кратковременного перерыва в венчурном финансировании.
• Эффективность: Сообщается, что Apple перевела часть рабочих нагрузок на более дешевые модели с меньшей производительностью там, где высокая производительность не требуется.
• Быстрое внедрение: Ранние последователи сообщают о существенном росте производительности и, как ожидается, будут вынуждать конкурентов внедрять ИИ.

Стоимость инференса

• Снижение стоимости: При фиксированном уровне производительности стоимость инференса ИИ снижается на 99% в год. Докладчик также привёл данные о ежегодном снижении стоимости обучения и инференса ИИ на 75–99%.

Инвестиции в программное обеспечение и оборудование

• Исторический тренд: Расходы на программное обеспечение и оборудование как доля ВВП росли начиная с 1960 года. В ранний период быстрее росли расходы на оборудование, в эпоху мейнфреймов и миникомпьютеров. В 1990-х программное обеспечение догнало оборудование и с тех пор продолжало расти, опережая оборудование по доле ВВП вплоть до недавнего времени.
• Текущее положение: Расходы на центры обработки данных и связанные с ними компоненты сейчас являются основным драйвером. Докладчик заявил, что текущие уровни равны пиковым значениям пузыря в технологическом секторе и телекоммуникациях и что строительство только началось.
• Расходы на оборудование: Заказы на капитальные товары непромышленного назначения как доля ВВП в значительной степени оставались неизменными с начала 1980-х годов, с умеренным ростом в конце 2000-х. Докладчик ожидает существенного роста этой доли.
• Сбои в программном обеспечении: Докладчик ожидает значительных изменений в программном обеспечении и назвал проигравших. Он упомянул «SaaS-калипсис». Акции Atlassian и ServiceNow резко упали. Акции ServiceNow подешевели на 27% за один день, несмотря на то что её генеральный директор Билл Макдермотт назвал компанию исполнительным уровнем ИИ.
• Передовые лаборатории: OpenAI и Anthropic добились значительного успеха. Докладчик ожидает, что SpaceX AI выиграет от орбитальных вычислительных мощностей, которые могут стать более важными на фоне местного сопротивления центрам обработки данных. Gemini показал результаты хуже лидеров. Докладчик отметил, что конкуренты постоянно обгоняют друг друга.

Робототехника и беспилотные автомобили

• Гуманоидные роботы: Таша Кини и Дэниел, исследовавшие сектор робототехники, оценивают возможности рынка гуманоидных роботов в 26 триллионов долларов в течение 10–15 лет. Докладчик заявил, что это примерно 20% текущего мирового ВВП.
• Робotaxi: Докладчик оценил возможности рынка робotaxi в 10 триллионов долларов.

Персональные ассистенты

Докладчик описал ИИ-персональных ассистентов как бесплатные инструменты, которые снижают необходимость открывать несколько приложений. Докладчик назвал Duet от Anthropic, Dots от OpenAI, Muse от Meta и Instincts, частную компанию. Докладчик заявил, что приложения, зависящие от транзакций, сталкиваются с трудностями.

Инфляция и измерение

• Инфляция оборудования: Инфляция в сегменте оборудования разошлась с инфляцией в сегменте программного обеспечения. Выступающий объяснил это дисбалансом между предложением и спросом и призвал увеличить предложение оборудования, в том числе центров обработки данных.
• Дефляция программного обеспечения: Выступающий заявил, что официальные показатели занижают дефляцию в сфере программного обеспечения. Учитывая снижение затрат на обучение и инференс ИИ, он оценил, что фактическая дефляция значительно больше.
• Измерение: Выступающий заявил, что показатели ИПЦ и ИЦП содержат существенные погрешности для программного обеспечения и технологий.
• Реальный рост: Цены на DRAM резко выросли.

Энергетика

• Природный газ: Цены на природный газ в Соединённых Штатах растут благодаря увеличению экспорта. Выступающий отметил, что цены в США и Европе разошлись.
• Изменение цен: За последний год цены на бензин выросли примерно на 30%. Цены на природный газ, крупнейшее сырье для производства электроэнергии, снизились немногим более чем на 35%.
• Конкурентная позиция: Выступающий заявил, что более низкие цены на природный газ дают энергосистеме США конкурентное преимущество перед Европой.
• Хранилища: Запасы природного газа в хранилищах США находятся на нормальном для зимы уровне. Запасы в европейских хранилищах значительно ниже нормы. Выступающий ожидает более высокого спроса на американский газ в Европе, который ограничен экспортной инфраструктурой.
• Нефть и электромобили: Выступающий заявил, что высокие цены на нефть ускорили переход к электромобилям. На транспорт приходится 57% потребления нефти. Выступающий ожидает, что транспорт будет переходить на природный газ, гидроэнергетику, атомную энергетику, солнечную и ветровую энергию, и ожидает значительного снижения цен на нефть.

Производительность и занятость

• Рост производительности: Производительность выросла на 3,6% в годовом выражении по квартальным данным.
• Удельные затраты на оплату труда: Удельные затраты на оплату труда снизились на 0,7%.
• Вознаграждение за час работы: Разрыв между ростом производительности и удельными затратами на оплату труда означает, что вознаграждение за час работы выросло немного ниже 3% в годовом выражении.
• Четырёхлетнее среднее: Четырёхлетняя скользящая средняя производительности растёт. Докладчик заявил, что рост вознаграждения также должен ускориться, если производительность продолжит ускоряться.
• Секторы, интенсивно использующие ИИ: Реальный выпуск на одно занятое по найму рабочее место в секторах, интенсивно использующих ИИ, на 11% выше тренда, согласно данным Ramp. Докладчик заявил, что этот прирост произошёл за последние несколько лет. Выпуск в остальной части экономики не demonstrates сопоставимого улучшения.
• Ожидания рынка акций: Докладчик заявил, что инвесторы будут давить на компании, которые не демонстрируют прироста производительности.
• Данные о занятости: Занятость по данным о несельскохозяйственных зарплатных ведомостях оказалась сильнее ожидаемой. Занятость по данным опроса домохозяйств в целом соответствовала слабым ожиданиям. Средняя почасовая оплата выросла на 0,4%, что выше ожиданий. Безработица приближается к 3%. Докладчик отметил, что рабочая сила сократилась из-за выхода на пенсию представителей поколения «бэби-бумеров» и снижения иммиграции.
• Безработица среди молодёжи: Уровень безработицы в возрастной группе от 16 до 24 лет снизился с 9,9% до 9,3%.
• Найм: Данные Ramp показывают, что компании, интенсивно использующие ИИ, нанимают сотрудников быстрее, чем компании, не использующие ИИ в таком объёме.

Реальный ВВП и долгосрочный рост

• Историческое среднее: Темпы роста реального ВВП в среднем составляют 3% с начала промышленной революции.
• Прогноз: Докладчик прогнозирует рост на 7% до 2030 года и примерно на 9% до 2035 года при условии, что технологическая революция будет продолжаться.
• Аналогия с Uber: Докладчик сравнил ожидаемое внедрение ИИ с выходом Uber на рынок Нью-Йорка, который состоялся до получения разрешения регулирующих органов.

Монетарная политика, кривая доходности и фискальные перспективы

• Кривая доходности: Кривая доходности остаётся плоской. Во время промышленной революции кривая доходности инвертировалась, поскольку краткосрочные ставки росли вместе с номинальным ростом ВВП, в то время как долгосрочные ставки сдерживались дефляционным воздействием новых технологий. Докладчик заявил, что долгосрочные ставки были ниже на 100–500 базисных пунктов.
• Дефицит: Докладчик ожидает, что дефицит бюджета достигнет 2,8% ВВП к концу 2028 года, ссылаясь на ожидаемый тупик в законодательной работе и вето.
• Переговоры: Докладчик предположил, что президент Трамп может вести переговоры с демократами.
• Космическая политика: Докладчик заявил, что существует двухпартийная поддержка космических программ в интересах национальной безопасности и конкуренции с Китаем. Докладчик заявил, что Соединённые Штаты опережают Китай на 10 лет в технологиях многоразовых ракет-носителей.
• Реальная доходность: После выборов процентные ставки выросли в большей степени из-за реальной доходности.
• Инфляционные ожидания на 5 лет через 5 лет: Этот показатель остаётся стабильным. Докладчик заявил, что ожидаемые государственные расходы после выборов не отражаются в этом показателе как инфляционные.
• Денежная масса: Рост М2 составляет 5,7%. С 1997 года, когда скорость обращения денег начала снижаться, инфляция, как правило, оставалась ниже роста денежной массы.
• Диффузионный индекс: Индекс, который отслеживает председатель Федеральной резервной системы Пауэлл, движется в правильном направлении.
• Золото: Цена золота упала ниже 4000 долларов с примерно 5600 долларов. Докладчик ожидает дальнейшего снижения по мере ослабления инфляционных рисков при председателе Уорше.
• Биткоин: С 2019 года биткоин не демонстрирует корреляции с золотом, коэффициент корреляции составляет 0,1. Докладчик ожидает, что биткоин будет расти относительно золота.

Жилье, кредиты и потребители

• Цены на новое жилье: Цены на новые дома падают быстрее, чем сообщается, поскольку застройщики субсидируют процентные ставки по ипотеке, покрывая примерно один процентный пункт ставки, которую в противном случае платили бы покупатели.
• Складские запасы застройщиков: Запасы застройщиков велики. Выступающий ожидает дальнейшего снижения цен.
• Жилищный цикл: Производство вышло из затяжной рецессии. Жилищный сектор — нет. Выступающий ожидает восстановления жилищного сектора.
• Норма сбережений: Норма сбережений снизилась. Выступающий объяснил это давлением на доступность товаров первой необходимости для домохозяйств, живущих от зарплаты до зарплаты, а также тем, что более состоятельные домохозяйства, видя рост цен на акции, меньше ощущают необходимость в финансовой подушке.
• CDS по банкам: Спреды по кредитным дефолтным свопам банков несколько выросли, однако серьезного стресса не наблюдается по сравнению с 2008–2009 годами, европейским долговым кризисом или пандемией COVID-19.
• Потребители и «K-образная» экономика: Выступающий описал «K-образную» модель, при которой владельцы активов и те, у кого их нет, по-разному воспринимают состояние экономики.

Торговля и корпоративные факторы

• Торговый дефицит: Выступающий заявил, что рост торгового дефицита отражает сильный рост экономики США. Большая часть недавнего роста импорта связана с центрами обработки данных.
• Корпоративный налог: Эффективная ставка корпоративного налога составляет 8%, что является самым низким показателем в мире, по словам выступающего. Выступающий заявил, что это привело к росту прямых иностранных инвестиций. Ускоренная амортизация также поддерживает инвестиции.
• Маржа прибыли: Маржа находится вблизи исторических максимумов. Выступающий ожидает, что часть прироста производительности будет разделена с работниками.

Перспективы роста

• ВВП за третий квартал: Рост составил 3,4%.
• Прогноз: Спикер ожидал ускорения роста. Оживление на рынке жилья оказало бы значительный мультипликативный эффект, почти такой же, как капитальные инвестиции.
• Инфляция: Спикер ожидает, что инфляция окажется ниже прогнозов благодаря росту производительности, снижению цен на нефть и сокращению издержек за счёт ИИ.
• Процентные ставки: Спикер ожидает, что рост номинального ВВП приведёт к повышению как краткосрочных, так и долгосрочных ставок, причём краткосрочные ставки вырастут сильнее. Спикер заявил, что это повышение не будет большим и не станет кризисом. Больше всего пострадают инвесторы, переweighted в облигации.