Геополитика и политика

• США. Демократы готовят расследование соглашения между Трампом и Путиным о возобновлении экспорта российского дизельного топлива. До промежуточных выборов (midterms) остается неделя. Трамп заявил в Truth Social, что любой, кто сообщит о фальсификации выборов, прошлых или будущих, получит 1 млн долларов, если виновные будут арестованы и осуждены.
• Ближний Восток. В Тегеране прошли переговоры с представителями Саудовской Аравии, Пакистана и Турции. По сообщениям, Саудовская Аравия предложила хуситам 1 млрд долларов в обмен на прекращение атак.
• Израиль. Сегодня более 7,3 млн человек впервые с 7 октября участвуют в голосовании. Выборы фактически стали референдумом о Нетаньяху и провале системы безопасности в 2023 году. Вчера премьер-министр, находящийся у власти дольше всех в истории страны, заявил о possible увольнении начальника генерального штаба, но затем опроверг эту информацию. Соперник Нетаньяху, Айзенкот, опережает в опросах. Арабские партии могут получить от 14 до 16 мест и стать решающими, однако лидеры всех блоков исключили вхождение арабских партий в правительство.

Бразилия

• Рынок продолжает пересматривать ожидания в отношении четвертого срока Лулы да Силвы.
• Индекс Bovespa закрылся с падением на 14%.
• Реал потерял 8,5% к доллару. Это худшая торговая сессия с 1999 года.
• Доходность десятилетних облигаций выросла на 300 базисных пунктов за один день.
• Лула заявил: «Выборы фальсифицированы, но Лула мне нравится, мы находим общий язык». Цитата приведена как зафиксированное высказывание.

Итоги торгов в США

Динамика индексов и секторов

• Вчера на Wall Street прошла позитивная сессия без выраженного импульса. Инвесторы продолжили снижать риски перед неделей насыщенных событий.
• Оживление в секторе искусственного интеллекта вызвал IPO Anthropic, но, по оценке аналитиков, оно не восстановило интерес инвесторов к AI-активам в целом.
• Полугодовые данные Microsoft, Alphabet и решение ФРС выйдут в ближайшие дни. Amazon и Intel опубликуют отчетность в четверг. Также отчитаются еще 163 компании индекса S&P 500.
• Полупроводники. Индекс SOX в течение сессии рос почти на 4%, но закрылся с ростом 2,8%. Nvidia выросла на 2,4%, Intel на 4%, Arm на 6%. С начала месяца SOX снизился на 13% и остается в медвежьем рынке.
• Память и neocloud. Акции производителей памяти и компаний neocloud выросли, несмотря на предупреждение Илона Маска. ETF на этот сектор поднимался на 3%, затем динамика развернулась. Weave вырос на 4,5% в течение дня и закрылся с ростом 1,7%. Nebius потерял 3–4%.
• Предварительные данные на открытие. Фьючерсы указывают на осторожное открытие Nasdaq.
• Отчетность и макроданные. Сегодня выходят данные по заказам на товары длительного пользования и индексу доверия потребителей. Отчитываются Boeing, Coca-Cola, PayPal и Visa.
• Торговля. США и Канада, по сообщениям, близки к частичному соглашению, которое снизит пошлины на сталь и автомобили.

Крупнейшие компании

• Microsoft +1,5%, Alphabet −1,5%, Tesla +5%. Акции Tesla с начала года снизились на 12 процентных пунктов. Вчера Barclays рекомендовал их к покупке и повысил целевую цену до 450 долларов.
• Apple −1%. Компания столкнулась с массовыми жалобами на поломку экрана Apple Duo. В Apple заявили, что проблема касается небольшой части устройств, и готовы их заменить.
• Goldman Sachs −0,8%, акции торгуются ниже 115 долларов.
• Компании Exxon и Chevron обновили исторические максимумы.
• Индекс волатильности VIX снизился на 5,45%.

Оценка рисков

• RBC предупреждает о возможном снижении S&P 500 на 5–10% в краткосрочной перспективе.
• HSBC понизил рекомендацию по акциям в краткосрочном горизонте до «нейтральной».
• Wolf Research: «Мало свидетельств того, что фундаментальные показатели ухудшились настолько, чтобы оправдать такое движение цен».
• Goldman Sachs. Пасквариелло указал, что после нескольких недель снижения рисков с использованием кредитного плеча рынок может находиться в точке разворота. Индикатор аппетита к риску вчера стал отрицательным впервые с марта.
• BlackRock. Рик Райдер, главный инвестиционный директор компании, в интервью Bloomberg заявил, что никогда не видел ничего подобного по объему финансирования через акции и облигации. По его словам, он провел все выходные, участвуя в большинстве сделок. Он также отметил, что портфель с относительно низким риском и короткой дюрацией сегодня может принести до 7% годовых.
• Стратег в разговоре с автором заявил, что результаты крупных технологических компаний будут положительными, как и комментарии их руководителей. Однако реакция рынка будет зависеть от объема капитальных затрат (capex) и от того, как они финансируются: за счет денежных средств, долга или выпуска акций. По его словам, у рынка нет запаса для ошибки, а скептицизм перед отчетностью может оказаться оправданным.
• Ключевой внешний риск — Ближний Восток. Рост цен на нефть сложно компенсировать, и это остается главным препятствием.

Федеральная резервная система

• Сегодня начинается заседание ФРС. Решение FOMC ожидается завтра.
• Пауэлл должен сочетать твердость в борьбе с инфляцией с обоснованием паузы. Рынок облигаций уже заложил большую часть снижения ставки.
• Рынок оценивает вероятность снижения ставки в декабре в 80%.

Рынок облигаций и сырьевые товары

• Казначейские облигации США. Доходность 10-летних бумаг снизилась до 4,97%. С начала октября она уже упала на 30 базисных пунктов.
• Аукцион. Сегодня Минфин США проводит аукцион 5-летних облигаций на 70 млрд долларов. Давление на рынок меньше, чем в предыдущие недели.
• Доходность 30-летних облигаций: 5,28%.
• Доллар. Индекс доллара незначительно укрепился. Курс евро составляет 1,1166.
• Нефть. WTI остается на высоком уровне. Цена TTF снизилась до 95 евро за мегаватт-час.
• Металлы. Золото −0,4%, серебро −1,7%, серебро торгуется около 53 долларов.
• Биткоин торгуется ниже 80 000 долларов.

Anthropic: первичное размещение акций

Общие параметры

• Ticker: ANT. Биржа — Nasdaq.
• Ожидаемый срок размещения: неделя, начинающаяся 16 ноября.
• Планируемый объем: более 100 млрд долларов. Это может сделать размещение крупнейшим в истории и превзойти IPO SpaceX.
• Оценка: по оценкам аналитиков, максимум 1 500–1 750 млрд долларов. Достижение 2 000 млрд долларов маловероятно.
• Андеррайтеры: JP Morgan, Goldman Sachs и Morgan Stanley.
• Дивиденды: компания предупредила, что не планирует выплачивать дивиденды в ближайшем будущем.
• Заголовок Financial Times: «Смелая, но здоровая». Регистрационный документ S-1 объемом 240 000 слов, или 335 страниц.

Финансовые результаты

Отчетность за первое полугодие дополнена addendum к S-1, в котором приведены данные за третий квартал.

• Дарио Амодеи заявил: «Никто не знает, где будет выручка Anthropic через пять лет, не знает этого и Дарио Амодеи, поэтому мы все в одной лодке и так же потеряны, как вы».
• Компания предупредила, что может потребоваться дополнительное финансирование раньше, чем планировалось. Темпы роста выручки могут оказаться неустойчивыми. Одна из причин — конкуренция с открытыми весами моделей (open-weight).

Экономика вычислений

• На каждый доллар, вложенный в вычислительные мощности, Anthropic получает 2,08 доллара выручки.
• Выручка на доллар инвестиций выросла в 5,2 раза.
• Стоимость вычислений снизилась с 201% выручки до 55% за один год.
• Главный риск: агенты требуют значительно больше вычислительных ресурсов. Тенденция может измениться, если цены не будут расти пропорционально затратам.

Структура клиентской базы

• Концентрация. Пять крупнейших клиентов обеспечили 21% выручки в третьем квартале против 36% ранее.
• Остальные клиенты. На клиентов вне топ-5 приходится 79% выручки. Почти 12 000 клиентов тратят более 100 000 долларов в год.
• Net retention: 900%. Клиенты, работавшие с компанией в 2025 году, увеличили расходы в девять раз.
• Прямые клиенты. Anthropic сообщила, что ее прямые клиенты — OpenAI и Google. Meta и SpaceX в списке не упоминаются.

Будущие обязательства по расходам

Объем обязательств оценивается в диапазоне от 417 до 807 млрд долларов. По крупнейшим контрагентам:

• SpaceX — 120,5 млрд долларов;
• Google — 114 млрд долларов;
• Amazon — 110 млрд долларов;
• Microsoft — 45 млрд долларов.

Риски

• В документе приведен перечень рисков на 94 страницах. Среди них:
  • непредвиденное поведение агентов;
  • «стремление к самосохранению» агентов;
  • политические риски;
  • риски изменения регулирования;
  • риски противодействия строительству дата-центров.
• Компания указывает, что ни одна страховая компания в мире не может покрыть катастрофические и экзистенциальные риски, связанные с ИИ.

Структура управления

• Один класс акций F будет принадлежать структуре, объединяющей семерых основателей. Среди них Дарио Амодеи и его сестра Даниела Амодеи.
• Каждый основатель получит долю 1,4%. При текущей оценке она составляет около 13 млрд долларов.
• Структура сохранит контрольный пакет 50,1%.
• Статус компании: public benefit corporation (корпорация общественной пользы). Это означает двойной мандат:
  • перед акционерами — максимизация прибыльности;
  • перед человечеством — обеспечение безопасности.
• Ключевой вопрос: как сбалансировать эти цели, если OpenAI, Meta и участники рынка open-weight моделей выпускают новые модели с интервалом в две недели.

Lock-up

• Структура ограничений на продажу акций (lock-up) сложнее, чем у SpaceX, но схожа с ней.
• В день IPO часть ранних инвесторов и основателей получит возможность продать акции.
• Первый срок окончания lock-up наступит через 27 дней. Всего будет около 20 таких сроков.

Схемы финансирования AI-инфраструктуры

Broadcom и SPV

• Broadcom объявил о финансировании Anthropic на 63 млрд долларов.
• Глава Broadcom в выходные добивался этой суммы. Финансирование предоставляют Bank of America, Morgan Stanley, Citigroup и Blackstone.
• Механизм: создается специальная компания (special purpose vehicle, SPV), которая покупает чипы и инфраструктуру, сохраняет право собственности на оборудование и сдает вычислительные мощности в аренду Anthropic.
• Открытый вопрос: кто гарантирует возврат 63 млрд долларов банкам, если у Anthropic возникнут проблемы. Аналогичные SPV сегодня активно создаются на рынке.

Meta

За два часа до публикации S-1 Anthropic Meta объявила о размещении акций на 95 млрд долларов для финансирования инфраструктуры ИИ:

• 22,5 млрд долларов — обычные акции, размещаются через Morgan Stanley и Goldman Sachs;
• 12,5 млрд долларов — привилегированные бумаги, конвертируемые в обыкновенные акции в 2029 году;
• 60 млрд долларов — акции без права голоса, которые будут постепенно продаваться на рынке в 2027 году;
• 5 млрд долларов — размещение для Nvidia, AMD и Broadcom в качестве cornerstone-инвесторов.

Таким образом, поставщики вычислительных мощностей частично финансируют своих покупателей.

Microsoft и SpaceX

• Microsoft предложит добровольные выходные пособия примерно 60 000 сотрудникам. Программа охватит США, Канаду, Индию и Великобританию. Это часть плана сокращения расходов и перестройки организации в связи с инвестициями в ИИ.
• SpaceX подтвердила соглашение с Apollo на аренду чипов и серверов на 40 млрд долларов.

Китай

Фондовый рынок

• STAR 50 (индекс, включающий большинство компаний, связанных с ИИ) снизился на 40% за последние три месяца.
• CSI 300 вошел в медвежий рынок: он находится более чем на 20% ниже пикового уровня. Капитализация сократилась на 480 млрд долларов. Индекс идет к 12-й неделе падения подряд, чего в истории раньше не было.
• Символы AI-революции:
  • Unitree Robotics — минус 50% с момента IPO в августе;
  • CXMT — минус 25% за последний месяц;
  • MetaX (полупроводники) — минус 50% с июля;
  • Moore Threads (GPU) — минус 50% с июля.
• По данным Goldman Sachs, компании AI составляют 42% капитализации и 57% торгов акциями A и H, котирующимися в Гонконге.
• Это создает парадокс: Китаю нужны частные инвесторы для финансирования технологической революции, но спекуляции могут отпугнуть их от рынка капитала.

Экономика

• Прибыль промышленных предприятий в сентябре выросла на 14,4%. Это самый быстрый рост за три месяца. Главные драйверы — высокотехнологичное производство и электроника.
• Доходность 10-летних государственных облигаций Китая упала до исторического минимума. Народный банк Китая влил ликвидность в систему.

Азия

• Япония. Индекс Nikkei вырос на 2%. Акции SoftBank выросли на 7%. Hang Seng и Shanghai отстают.
• Южная Корея. Kospi вырос на 4% и был приостановлен из-за срабатывания автоматического выключателя при чрезмерной волатильности. Samsung Electronics и SK Hynix выросли на 5–6%. Samsung может объявить дивиденд на 12 млрд долларов. ВВП Южной Кореи вырос на 1% при прогнозе 0,7%.
• TSMC планирует поднять цены более чем на 20%.
• Курс доллара к иене: 157. Министр финансов Японии Катаяма заявила, что власти «всегда готовы вмешаться». Доходность 10-летних японских облигаций — 2,79%.
• HSBC. Выручка составила 18,6 млрд долларов и выросла. Прибыль до налогообложения — 9,63 млрд долларов, немного ниже ожиданий, но на 32% выше уровня прошлого года. Банк объявил о buyback на 1 млрд долларов в Великобритании и Гонконге.

Европа

Франция

• Moody's исходит из того, что правительство проведет бюджет и снизит дефицит до 5% ВВП к 2027 году.
• Правительство объявило пакет мер по образованию:
  • 4 млрд евро на реконструкцию средних профессиональных учебных заведений;
  • увеличение числа мест в высшем образовании;
  • расширение доступа к обучению после окончания школы;
  • реформа Parcoursup, национальной платформы приема в университеты.
• Сегодня выйдет индекс доверия потребителей. По ожиданиям, он не покажет улучшения.

Германия

• Индекс IFO в сентябре составил 90,2 против 89,9 в предыдущем месяце. Это шестой месяц подряд роста.

Рынок

• Stoxx 600: фьючерсы указывают на осторожное открытие.
• Отчетность сегодня: Porsche, Novartis.
• Завтра: UBS, Deutsche Bank, BNP Paribas, Santander, Airbus, Stellantis, Prysmian, Campari, Technogym.
• Четверг: STMicroelectronics, Amplifon, Italgas, Edison.
• Пятница: Intesa Sanpaolo.

Облигации

• Доходность 10-летних облигаций Германии (Bund) — 3,36%.
• Итальянский 10-летний бенчмарк снизился ниже 4,5%.
• Спред BTP–Bund сократился с 169 до 155 базисных пунктов за один день. Это крупнейшее однодневное снижение с 2020 года, то есть с начала пандемии COVID-19.
• Позже спред, по сообщению, составил 114 базисных пунктов.

Италия

Бюджет 2027 года

• Объем маневра оценивается примерно в 23 млрд евро. Утверждение в Совете министров ожидается в четверг утром.
• Банки. Правительство рассчитывает получить от банков 5 млрд евро. По данным Il Sole 24 Ore, обсуждается дополнительный IRES, который повысит ставку налога на прибыль с примерно 27,5% до около 30%.
• Tobin Tax. Также рассматривается повышение налога на финансовые операции.
• Компромисс Сальвини. Фонд объемом несколько сотен миллионов евро для финансирования новых форм досрочного выхода на пенсию.
• Sugar Tax и Plastic Tax. Внедрение отложено на шесть месяцев.
• Европейская комиссия. Ожидается решение по гибкости бюджетных правил. Комиссия попросила Рим подробно описать использование 14 млрд евро по оговорке о защите (escape clause), запрошенной на оборону и энергетику.
• Танайи. Заместитель председателя правительства заявил: «Я категорически против налогообложения сверхприбылей, но мы запросим вклад».

Биржевые итоги

• Милан закрылся ростом, поддержанным оборонным сектором. Технологический сектор вырос на 2,6%.
• Мадрид вырос на 0,23%. Telefonica упала на 8% после понижения рейтинга до «недовесить» (underweight) со стороны JP Morgan.
• Франкфурт, Париж и Лондон закрылись ростом. Банки в Италии показали хорошую динамику.
• Лучшие бумаги:
  • Avio +5,8% (рекомендация Berenberg);
  • Technoprobe;
  • Prysmian +около 4% (рекомендация Citi к покупке).
• Худшие бумаги: Telecom Italia, Eni, Recordati, Inwit.
• Società Editoriale Il Fatto выросла на 18,1%, несмотря на заявления основателей и медийную активность вокруг Leonardo: «У нас нет намерения продавать».